2019-2020年的中國IDC市場可以說是風光無限。國內深化數字轉型，傳統企業上云加速，5G商用逐步落地，再加上國家層面新基建政策的順勢而出，國內對于IDC的需求水漲船高。據科智咨詢的最新報告顯示，2019年，中國IDC業務市場規模達到1562.5億元，同比增長27.2%，市場規模絕對值相比2018年增長超過300億元。但即便如此，我國大型和超大型數據中心在世界范圍內的占比仍然只有11%，遠低于美國的40%。因此，以人口基數衡量，我國IDC行業的發展水平仍然處于初級階段。
另外，由于能耗壓力的加大，導致北京、上海、廣州和深圳等核心城市開始紛紛推出限建政策。這一方面使得核心地區的存量機柜和能耗指標成為稀缺資源，對于像萬國數據、鵬博士、世紀互聯等這樣有強大客戶把控能力、項目儲備的頭部第三方IDC公司，它們的盈利能力將持續保持，壁壘化趨勢明顯。另一方面，行業競爭格局角力的天秤，也正在逐漸從電信運營商向第三方IDC公司傾斜。這主要是由于后者的建設效率更高，大客戶服務能力更強所致。以2018年為例，頭部第三方IDC公司的收入增速已經普遍超過35%，而電信和聯通的IDC收入規模已不足30%。
IDC行業從長期來看，各種結構化和非結構化數據的暴增將為其提供長期利好支撐；而中期來看，受到新基建加持，以及疫情雙向影響，云計算廠商投入加大，行業規模持續擴大；短期而言，頭部IDC公司的資金、運營能力、高粘性客戶、項目儲備和能耗指標充足，已經形成行業壁壘，未來其整體盈利能力將持續保持。但很多中小IDC服務商由于受到資金、運營能力以及客戶等多方面限制，發展境遇將截然不同。下面我們將從資本和盈利能力落筆，淺析IDC行業的投資價值點。
海外IDC市場已進平穩期
國內IDC公司盈利能力尚未爆發
當前國內頭部第三方IDC公司20-30年的業務平均復合增速大概可以達到20%左右。如上文所言，在中國市場增長潛力依然巨大的前提下，其盈利能力也將不斷增強。若從估值水平而言，尚且高于海外IDC，未來前景十分廣闊。這主要因為IDC行業最顯著的特點是需求決定一切，而需求的產生又和人口，基建水平呈正相關。當下的海外市場，特別是歐美市場的發展已經進入成熟期，導致當地IDC公司營收增速逐漸放緩。如印度或者東南亞等市場，前者受到基礎設施條件和經濟發展等因素所限，短期內市場機會并不明朗，而東南亞市場，由于地緣和文化等原因，在中國-東盟自貿區框架之下，隨著中國云服務商出海，將早晚成為中國IDC公司的“盤中餐”。
我們在這里僅以毛利率和EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）兩方面進行淺析。眾所周知，影響IDC毛利率的主要因素在于單機柜成本、租金和上架率。在成本當中，電費和設備折舊占據絕大部分。在租金和上架率方面，由于海外IDC市場成熟度較高，因此要普遍高于國內IDC，這也導致了前者毛利率更高。與此同時，投資人更為關注IDC的EBITDA指標，這主要是因為機房IT設備的折舊攤銷對利潤有較大影響，加之各國稅收政策的差異，以及不同公司對資產的會計處理方式各有不同。但整體而言，EBITDA指標則較為客觀。在這方面，國內外IDC公司的水平不相上下。隨著后期國內以客戶定制為主的新建IDC日趨增多（上架率普遍在95%-100%），這種情況會逐步轉變。機柜上架率的提升將進一步提高國內IDC公司的盈利能力。因此，從某種程度上來說，國內IDC公司的盈利爆發期尚未到來。
REITs給國內IDC融資打開新通道
在今年4月30日，證監會和發改委聯合發布了REITs的相關文件。該文件在數據中心行業引發了不小的轟動。里面的要求很明確：要求實行REITs的企業，必須是已按規定履行項目投資管理以及規劃、環評和用地等相關手續；已通過竣工驗收、經營3年以上、已產生持續、穩定的現金流；投資回報良好、并具有持續經營能力、較好增長潛力；最后要求項目產權必須清晰。因此，對于那些以自建模式為主，項目資源儲備充足，客戶粘性高，運營能力強的第三方頭部IDC公司而言，更容易實現REITs。
那REITs的具體好處有哪些呢？舉例來說，海外IDC當中，Equinix的REITs最為成功，其在2015年轉型之后，估值提升十分明顯。最主要的好處在于其有效稅率從26%-36%，降低至11%-28%。其次是融資能力得以提升，據相關數據顯示，Equinix的資本性支出從2014年開始快速增長，到2015年，其營業收入即已實現較大提升。與此同時，其資產負債率也從2015年的74%降低到2019年的63%。不過由于和國外的相關政策有所不同，所以國內IDC暫時無法享受稅收方面的優惠，這會在一定程度上降低對投資者的吸引力。但畢竟打開了一種全新的融資渠道。事實上，第三方頭部IDC公司鵬博士目前的“輕資產，重運營”策略，和REITs就多少有些異曲同工之妙。
第三方IDC廠商增速及收入都在加快
如今，第三方在我國數據中心市場的占比穩步上升。第三方運營商有不同模式的存在，比如自建、與基礎電信商的合作、用戶定制合作、跟當地政府的合作，主要是為了交換資源、優勢互補等等。
雖然當前IDC市場主要由運營商主導，但數據顯示，2017年、2018年，主流第三方IDC廠商IDC業務收入規模增速分別為26%、36%，而運營商（電信+聯通）IDC收入規模增速分別為19%、27%，近兩年主流第三方IDC廠商的IDC收入規模增速整體高于運營商。在2020年，第三方IDC廠商更是占據IDC市場40%左右，第三方在我國數據中心市場占比每年在穩步上升。從財報上來看，幾家第三方頭部IDC企業在2020年上半年都交出一份亮眼的成績單。其中，數據港2020年上半年，營業收入約 3.94 億元，比上年同期增長 1.43%；截至上半年末，總資產達到約 42.56 億元，比上年同期增長 13.81%；息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）約 2.23億元，比上年同期同比增長 14.48%。
光環新網營業收入 397,341.13萬元，同比增長 14.98%；實現營業利潤 53,639.06 萬元，同比增長 20.37%。鵬博士上半年，營業收入約 28.51 億元，較上年同期減少 7.27%，報告期內，凈利潤約 3.23 億元，較上年同期增長 576.36%；EBITDA 值約為 11.42 億元，較上年同期增加 1.39 %。萬國數據與世紀互聯雖說沒有發布上半年財報，但其第一、第二季度財報增長更為耀眼，其中，萬國數據的同比增長達到了令人贊嘆的40%以上。萬國數據第一季度：凈收入12.404億元人民幣，同比增長39.1%；服務收入12.326億元人民幣，同比增長38.3%；（調整后）息稅折舊攤銷前利潤（EBITD ）5.721億元人民幣，同比增長49.3%。第二季度：凈收入13.422億元人民幣，同比增長36.2%；服務收入13.345億元人民幣（1.889億美元），同比增長35.5%；（調整后）息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）6.334億元人民幣，同比增長47.8%。世紀互聯第一季度：凈營收人民幣10.908億元，與去年同期相比增長25.1%；調整后現金毛利潤同比增長2.6%至人民幣4.171億元，調整后現金毛利率為38.2%。第二季度：凈營收為人民幣11.441億元，與去年同期相比增長28.8%；調整后現金毛利潤同比增長15.8%至人民幣4.676億元，調整后現金毛利率為40.9%。據科智咨詢預計，到2022年，中國IDC業務市場規模將超過3200.5億元，同比增長28.8%。這樣看來，上半年各數據中心企業的營收增長僅僅只是開始，中國第三方IDC市場還將在之后迎來新一輪爆發期。
第三方中小IDC企業空間有限
邊緣節點或是機會
隨著國家對能耗關注的日益提升，北上廣深都已紛紛推出自己的限建政策，不難想像，今后，其它重點城市也會紛紛跟進，所以，電力能耗指標逐漸成為新建IDC的重要制約因素之一。由于可以實現較低的PUE，第三方頭部公司在能耗指標的獲取上有一定優勢。此外，即使能耗指標分散發放到小廠商手里，小廠商在獲取云計算等大客戶上有難度。頭部公司因為有更為穩定的大客戶合作關系，可以與有能耗指標的小廠商共同運維IDC。
此外，大規模數據中心的云化、虛擬化技術重要性日趨提高，規模效應更加明顯。數據中心基礎設施管理系統和智能巡檢等技術的發展，也讓大規模數據中心運維難度減少。因此，國內大規模數據中心占比不斷提升。但同時，5G等新興技術和細分應用場景的落地，使距離數據和場景更近的邊緣節點更加重要，場景需求密集區域的邊緣節點也將成為稀缺資源。隨著數據中心市場需求不斷擴張，市場競爭也日益激烈。近年來，有眾多企業和資本進入數據中心行業，但根據目前趨勢來看，第三方頭部IDC企業的競爭優勢將愈發明顯，中小IDC企業被頭部企業橫向資源整合收購的可能性也會進一步加大。
總體來看，國內第三方IDC公司目前在快速成長期，資產周轉變慢使得ROE水平逐漸下降， 隨著未來業務成熟采取穩定發展的戰略，機柜上架率提升將進一步提高國內IDC公司的盈利能力。但目前國內公司為實現業務擴張，資產周轉率已有所下降，參考國外公司，國內公司在后續的業務擴張中若要保持ROE，需保持較快的資產周轉率水平，或引進REITs新的融資途徑。今后幾年，國內第三方IDC的日子確實將越來越好過了！
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